ЦБ сохранил основную ставку на уровне 16% годовых

Решение обусловлено предстоящей либерализацией регулируемых тарифов и усилением внешнеэкономических неопределенностей, связанных с коронавирусом.

В феврале годовая инфляция составила 13,5%, снизившись на 0,8 п. п. по сравнению с январем 2020 года (14,3%) и на 1,7 п. п. по сравнению с декабрем 2019 года (15,2%). Базовая инфляция в феврале 2020 года опустилась до отметки 12,5% годовых, снизившись на 1,4 п. п. по сравнению с декабрем 2019 года.

– Среди факторов, повлиявших на замедление уровня инфляции, нужно отметить следующие. Во-первых, произошло усиление бюджетной дисциплины, контроль бюджетных расходов начал давать положительные результаты. Далее – это усиление фискальной дисциплины. В частности, остаток средств на едином казначейском счете за январь–февраль 2020 года возрос на 2,8 трлн сумов, то есть доходы бюджета могут покрыть и расходы будущего периода. Третий фактор снижения уровня инфляции – умеренные темпы роста выдаваемых кредитов.

В январе-феврале 2020 года темпы роста кредитования экономики составили 2,5%, что на 3,5 п. п. меньше по сравнению с аналогичным периодом 2019 года (6%). А по сравнению с IV кварталом 2019 года наблюдается снижение темпов кредитования в два раза, – сказал Мамаризо Нурмуратов, председатель Центрального банка. – Механизм льготного кредитования изменился, валютный курс стабилизировался, происходят структурные изменения в экономике.

В прошлые годы одним из основных факторов инфляции являлось систематическое повышение тарифов на товары и услуги, устанавливаемых государством. Если не осуществить их либерализацию, этот фактор будет продолжать оказывать дополнительное инфляционное давление, усложняя при этом достижение поставленного таргета по инфляции к 2023 году (5%).

Снижение сезонной волатильности послужило стабилизации цен продовольственных товаров, и в январе–феврале т. г. рост цен данной группы составил 2,4% (в январе–феврале 2019 года – 4,9%). Так, благодаря расширению инфраструктуры хранения и тепличного производства не был зафиксирован резкий рост цен на фрукты и овощи в зимние месяцы. В результате адаптации цен на пшеничную муку и хлебобулочные изделия к рыночным условиям их влияние на ИПЦ существенно снизилось.

В рассматриваемом периоде цены на мясо и мясопродукты росли такими же темпами, как в январе–феврале 2019 года (2,3%), оказав значительное влияние на инфляцию.

Монетарные факторы

Запуск линейки новых денежно-кредитных инструментов, поспособствовал сближению средневзвешенных процентных ставок на межбанковском денежном рынке к основной ставке Центрального банка (в январе – 15,8% и в феврале – 15,2%).

С начала года ЦБ выпустил собственные среднесрочные облигации на сумму 1,75 трлн сумов, a также привлек средства Минфина на специальные среднесрочные депозиты Центробанка в объеме 2 трлн сумов, что послужило снижению структурного профицита ликвидности в банковской системе.

В феврале Центральный банк предоставил ликвидность коммерческим банкам, в частности, через операции РЕПО на сумму 53 млрд сумов и СВОП операции на 261 млрд. Для изъятия избыточной ликвидности было осуществлено депозитных аукционов на сумму 110 млрд сумов и овернайт депозитов в объеме 310 млрд.

Несмотря на снижение темпов роста кредитного портфеля, динамика роста кредитов по разным сегментам рынка показала неоднородный характер. Так, в сегменте потребительских и ипотечных кредитов для физлиц в национальной валюте наблюдались высокие темпы роста – 5,2% (обеспечили 38% прироста общего кредитного портфеля). Это объясняется сформировавшимся в прошлые годы отложенным спросом в данном сегменте, недостаточным уровнем финансовой грамотности населения и сохранением инфляционных ожиданий, основывающихся на исторически высоких уровнях инфляции.

Относительно низкие процентные ставки по кредитам в иностранной валюте привели к росту данных кредитов на 3,4%. Регулятор будет принимать макропруденциальные меры в отношении кредитования населения и кредитов в иностранной валюте, чтобы устранить возможные риски и поддержать долговую нагрузку населения на приемлемом уровне.  

В целом за январь–февраль текущего года сохраняется тенденция укрепления доверия граждан к национальной валюте. В январе–феврале срочные депозиты физических лиц в национальной валюте выросли на 9,4%, а в иностранной валюте практически не изменились.

Умеренные темпы роста уровня денежных вливаний (бюджетные расходы, кредиты) в экономику также поспособствовали сбалансированию спроса на внутреннем валютном рынке. Так, если в IV квартале 2019 года обменный курс сума обесценился на 0,7%, то в январе–феврале 2020 года сум демонстрировал относительно стабильную динамику. Данная тенденция оказывала положительный нивелирующий эффект на инфляцию.

Внешние риски

В настоящее время экономические проблемы в мировой экономике, связанные с распространением коронавируса, могут оказывать определенное влияние на экономику Узбекистана. При этом масштаб влияния будет определяться длительностью кризисной ситуации в Китае. Сокращение импорта некоторых товаров из КНР, имеющих ощутимую долю в потребительской корзине, может создать определенное давление на внутренние цены.

Все же ожидается, что влияние «эффекта коронавируса» на внутренние цены будет разовым и краткосрочным. При этом необеспеченный спрос по импортируемым товарам из Китая будет удовлетворен за счет расширения внутреннего производства и налаживания импорта из других стран, в результате чего в среднесрочной перспективе цены стабилизируются.

Прогноз инфляции

ЦБ допускает, что основной пик инфляции произойдет во втором квартале. Тем временем во втором полугодии 2020 года влияние роста тарифов постепенно уменьшится, в результате чего годовой уровень инфляции приблизится к верхней границе прогнозного коридора.

При этом удержание инфляции в пределах прогнозных показателей обусловлено:

• поддержанием дефицита общего фискального баланса в строгом соответствии с утвержденными параметрами на 2020 год (2,7% к ВВП) с обеспечением сбалансированности доходов и расходов ФРРУ;
• сохранением текущего надлежащего курса денежно-кредитной политики с умеренными темпами роста кредитного портфеля банков, не превышающими рост номинального объема ВВП (в пределах до 25%) и последующим снижением сегментации кредитного рынка;
• сбалансированным ростом внешнего долга, в частности, сбалансированием роста кредитов в иностранной валюте, долговой нагрузки в экономике и снижением уровня долларизации.

Центральный банк принял решение пока оставить ставку рефинансирования на уровне 16%, по мере формирования прогнозной динамики инфляции будет принимать соответствующие решения по уровню основной ставки. Следующее заседание правления ЦБ по пересмотру основной ставки запланировано на 23 апреля 2020 года.

Лола Абдуазимова.